来源：新浪Insights牛鑫所
随着利好政策相继出台，母婴行业迎来了一段美好时光。
近来，两项重大生育支持政策相继发布：7月28日，《育儿补贴制度实施方案》出炉，从2025年1月起对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿每年补贴3600元；8月5日，国务院宣布自2025年秋季起逐步免除公办幼儿园学前一年保教费。
两项政策落地，直接利好母婴市场，贝因美、飞鹤和澳优等奶粉股集体大涨。其中，贝因美股价7月28日至8月1日期间涨超33%，涨幅远超飞鹤和澳优。
不过，在资本市场上风光的同时，贝因美却在面临一系列难题，如控股股东小贝大美控股1.31亿股质押触发预重整，或将导致其控制权生变。
此外，由于人口结构调整引发的需求低迷，以及竞争加剧带来的价格战不断上演等因素，贝因美的业绩也在持续承压。多年来，贝因美营收均未超过30亿元，不足2013年巅峰时的一半。
昔日国产奶粉龙头为何会走到如此境地？未来是否有机会扭转乾坤？
风波不断 深陷控制权危机
国家生育补贴政策细化落地之际，也传来了奶粉涨价的消息。
近日，有媒体报道，多位网友在社交平台发帖热议，表示生育补贴政策出台后奶粉、纸尿裤和辅食等母婴产品出现涨价，也包括贝因美的部分产品。随后，多家乳业上市公司回应称相关涨价传言不实。8月3日，贝因美官方旗舰店抖音账号也发布视频称，贝因美坚守5%利润底线，所有品项都没有涨价。
对此，中国食品产业分析师、大浪智库特聘顾问朱丹蓬表示，近两年出生率较低，整体上奶粉价格处于相对低位。目前，包括奶粉在内，整个快消品都处于淡季之中。在促销力度没那么大的情况下，价格就会有所上涨。
涨价风波已经淡去牛鑫所，但控制权危机还笼罩在贝因美的头顶。
7月17日，贝因美公告称，公司控股股东小贝大美控股由于流动性紧张、无法偿还到期债务等原因，向法院提交了预重整申请。24日，这一申请获法院正式裁定受理。公告显示，小贝大美控股持有贝因美12.28%的股份，其中被质押或冻结的股份占其所持股份比例为 98.85%。
对此，中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受中国经营报采访时表示，若小贝大美控股重整失败，可能导致破产清算，所持贝因美股份被司法拍卖，引发控制权变更。
天眼查显示，贝因美董事长谢宏为小贝大美控股的实际控制人，持股比例达83.33%。
值得一提的是，2025年3月28日，杭州市滨江区人民法院向谢宏发出了限制消费令。限制消费令显示，贝因美董事长、实控人谢宏因未按执行通知书指定的期间履行生效法律文书确定的给付义务，对其采取限制消费措施。天眼查显示，该案被执行标的金额41.4246万元。
（图源：杭州市滨江区人民法院限制消费令）
尽管贝因美在公告中表示，小贝大美控股的上述事项不会对公司日常生产经营产生重大影响。但这并不能打消外界的质疑，毕竟控制权若变更，公司的既定战略能否持续还要打上一个问号。
此外，小贝大美控股还曾存在占用贝因美资金的问题，这也引发了监管的注意。4月发布的公告显示，贝因美收到浙江证监局下发的行政监管措施决定书，称“控股股东2021年和2022年分别占用公司资金 3091.66 万元和 1693.55 万元，上述资金在当年内归还公司。”因此，浙江证监局决定对谢宏等人分别采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。
业绩频频更正 大股东纷纷减持
在经历一系列风波的同时，贝因美的业绩也在承压。
2025年一季度，贝因美营收7.27亿元，同比增长仅1.01%，较之2024年9.7%的增速大幅下滑。
拉长时间来看，2013年是贝因美的高光时刻，当时营收达到了61亿元，利润超7亿。不过自此之后，贝因美的业绩接连下滑，尤其是2017年亏损超过10亿元。2016年和2017年，贝因美连续两年陷入亏损，还触发了退市预警。
2018年，离开公司七年的创始人谢宏回归，并豪言“不做到年营收300亿元，市值达不到1000亿元，我不会考虑退休。”当年，通过切割非核心品类，聚焦主营产品，调整销售组织架构等一系列措施，贝因美成功扭亏为盈。
不过，自此开始，贝因美的业绩又坐上了过山车。2019年和2020年，贝因美又陷入亏损泥潭，累计亏损超4亿元。随后又重返盈利轨道。
从营收来看，贝因美自2020年起开始实现增长，但2024年营收27.7亿元，还没有回到2019年时的水平。
多年来，贝因美业绩起起伏伏，管理层也持续动荡，市场份额也随之下滑。据媒体报道，贝因美婴配粉市占率从2013年的8.5%跌至2023年的1.7%，跌出行业前十。
值得注意的是，贝因美因业绩多次更正而被称为A股“变脸王”。笔者在深交所搜索发现，自2011年来，与更正有关的公告多达37条。4月29日，贝因美发布多项业绩更正相关的公告，涉及2022年和2023年年报，以及2024年一季度、半年报和三季报。
（图源：深交所）
与业绩更正报告一同发布的还有贝因美2024年的年报。年报显示，尽管业绩回暖，但大股东们还是纷纷减持，10大股东中有4位减持。其中减持最多的是第一大股东贝因美集团有限公司和第五大股东宁波信达华建投资有限公司，减持数量分别为5878.9万股和4234.8万股。
总之，谢宏回归以来进行的一系列改革，以及多元化布局，并未能带领贝因美走出困境。截至2025年8月21日，贝因美的市值不到80亿元，不到目标的十分之一；2024年的总营收只有27.73亿元，同样不到目标的十分之一。
不过好在，育儿补贴等政策的实施，为母婴行业注入了活力，也将提振奶粉等母婴产品的消费，进而提振母婴企业的业绩。据南方都市报报道，按全国年均新生儿约900万、每月补贴500-800元计算，政策每年将释放约540亿-860亿元育儿资金，其中相当比例将流入奶粉消费。
这场政策东风带来的机遇，贝因美能否抓住？答案仍需观察。
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责任编辑：郭栩彤 牛鑫所
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